Снимок рынка. Аналитики сравнили объёмы кредитования за январь—октябрь текущего года с аналогичным периодом 2024-го и отметили резкий всплеск активности в июле—октябре. Ключевое изменение структуры — смещение в сторону ончейн-кредитования: его доля превысила 66,9%, а объём займов в DeFi вырос на 55%, до $41 млрд. CeFi (централизованные платформы) тоже прибавил, но скромнее: +37%, до $24,4 млрд.
Что тянет спрос вверх
1) Механика «поощрений» в dApp. Значимая часть децентрализованных приложений стимулирует пользователей открывать и удерживать позиции (в том числе долговые) за счёт очков/баллов, которые затем конвертируются в токены или повышенные условия. Такая «игрофикация» делает использование кредита экономически привлекательным: стоимость заимствования частично компенсируется ожидаемой выгодой от программы стимулов.
2) Эффект роста цен на криптоактивы. Подорожание рыночных активов увеличивает стоимость залога и расширяет доступные лимиты LTV (loan-to-value) без немедленного роста риска ликвидаций. Это особенно заметно в период повышенного интереса к крупнейшим монетам и стейблкоинам, когда пользователи активнее «разблокируют» капитал под залог.
3) Сдвиг к ончейн-модели. По сравнению с 2024 годом пользователи чаще выбирают прозрачные протоколы с ончейн-аудитом залогов и долгов. Для ряда участников это стало базовым требованием после кризисов контрагентского риска предыдущих лет: смарт-контракты + публичные резервы воспринимаются как более предсказуемая операционная модель.
Как меняется структура залогов
Стейблкоины в фаворе. На фоне роста CeFi выросла и популярность USDT и USDC как базовых залогов: минимальная волатильность упрощает риск-менеджмент и снижает вероятность внезапной ликвидации. На централизованных площадках Tether остаётся доминирующим кредитором, контролируя около 60% отслеживаемых кредитов. В DeFi стейблкоины также часто выступают коллатералем, против которого берут заимствования в других стейблах или в ETH/BTC.
ETH/BTC — для «капиталоёмких» стратегий. Рост рынка увеличил их долю как залога для квазиданых стратегий (например, «looping»/повторное залогование ради повышения доходности), но при этом повышает требования к маржин-безопасности: при волатильности ликвидационные пороги наступают быстрее, чем у стейблов.
CeFi возвращается — но осторожно
После череды банкротств 2022 года централизованные кредиторы нарастили портфели, но с более жёсткими процедурами рискового контроля и повышенными требованиями к залогам. Отдельный фактор институционализации — сообщение Bloomberg, что JPMorgan Chase планирует к концу года разрешить крупным клиентам использовать биткоин и эфир в качестве залога по кредитам. Для рынка это сигнал: банки начинают контурно легитимизировать криптозалог, что способно привлечь новый спрос со стороны корпоративных казначейств и HNWI.
Почему доля DeFi растёт быстрее
-
Прозрачность и автоматизм. Ончейн-резервы, открытые параметры ликвидаций, автоматическое исполнение правил протокола.
-
Композиционность. Возможность «складывать» протоколы (залог в одном, заём в другом, хедж в третьем) без выхода в фиат.
-
Доходность. Суммарная доходность стратегий (процент за стейкинг/пулы + поощрения/эмиcсии токенов) часто перекрывает эффективную ставку по долгу.
Риски, о которых не стоит забывать
-
Риск ликвидаций и «цепных реакций». При резком движении рынка залоги на базе волатильных активов могут одновременно приблизиться к порогам ликвидации, что усиливает распродажи и усугубляет снижение цен.
-
Оракулы и «де-пеги». Для стейблкоинов критична надёжность ценовых оракулов и сохранение привязки. Сбой — и формально «стабильный» залог превращается в источник системного риска.
-
Регуляторная неопределённость. Для CeFi — требования KYC/AML и капитала; для DeFi — вопросы к полу- или некостодиальным моделям и к «точкам централизации» (фронтенды, операторы, провайдеры ликвидности).
-
Контрагентский риск CeFi. Несмотря на прогресс, риск платформы (custody, внутренние процедуры, кредитные концентрации) остаётся фактором.
Что смотреть дальше
-
Доля ончейн-займов и объёмы ликвидаций. Прирост DeFi-пула кредитов при низких ликвидациях подтвердит устойчивость текущего тренда.
-
Коллатеральный микс. Рост доли волатильных активов в залогах обычно предвосхищает более нервные фазы рынка.
-
Политика крупных кредиторов. Доли Tether, условия по стейбл-залогу, появление новых институциональных программ (в духе инициатив JPMorgan).
-
Фондовый фон и доллар. Умеренный «risk-on» и ослабление доллара традиционно поддерживают криптозалоговые стратегии.
Итог. Рынок кредитования под залог криптовалют перешёл в фазу ускорения: DeFi задаёт темп благодаря прозрачности, экономике стимулов и росту коллатералей; CeFi наращивает объёмы, опираясь на стейблкоины и ужесточённый риск-контроль. Дополнительный импульс способны дать институциональные инициативы — от допуска BTC/ETH как залога в банках до новых корпоративных кейсов. На горизонте — дальнейший рост, но с чувствительностью к волатильности, оракулам и регуляторике.
