Стремление к децентрализации: DeFi становится базовой инфраструктурой
Главный двигатель роста отрасли — ончейн-кредитование в DeFi. По данным Galaxy Research, в III квартале 2025 года совокупный объем криптозаймов достиг $73,59 млрд, превысив пик конца 2021 года более чем на 6%.
Ключевое изменение — перераспределение долей в пользу децентрализованных решений. Доля DeFi выросла до 66,9% (против 48,6% на пике предыдущего цикла в 2021 году). При этом общий объем кредитов в DeFi достиг $40,99 млрд, прибавив 54,84% за квартал.
Причины ускорения DeFi-сегмента выглядят комплексно:
-
стимулирующие поинт-программы (баллы/очки за активность и ликвидность), подталкивающие пользователей размещать капитал;
-
рост цен на BTC, ETH и SOL, который улучшает качество залога и повышает доступный лимит заимствования;
-
появление более эффективных форм обеспечения, включая Principal Tokens на Pendle, позволяющих точнее управлять доходностью и риском.
К III кварталу в DeFi произошел выраженный структурный сдвиг: более 80% объема пришлось на лендинговые протоколы (например, Aave, Morpho, Fluid). При этом доля выпуска стейблкоинов под залог (крупнейший пример — DAI) снизилась до 16% против 53% в 2021 году. То есть рынок сместился от «минта под залог» к классическому кредитованию и денежным рынкам.
Почему DeFi воспринимается устойчивее: залог, LTV и ликвидации
Многие DeFi-протоколы (Aave, Compound и др.) используют модель сверхобеспечения: заемщик должен внести залог, превышающий сумму займа. Это резко сокращает кредитный риск, который «сломал» значительную часть CeFi в прошлом цикле: если цена залога падает, позиция автоматически ликвидируется, чтобы покрыть долг.
В то же время децентрализованный подход не всем удобен. Консервативные институты часто настораживает отсутствие привычного контрагента и необходимость доверять смарт-контрактам и оракулам. Однако именно автоматизация и прозрачность стали для DeFi конкурентным преимуществом: правила едины для всех, а риск человеческого фактора ниже.
Где сосредоточена ликвидность: Ethereum сохраняет доминирование
Согласно Galaxy Research, кредитование — крупнейшая категория DeFi во всех блокчейнах, а Ethereum остается однозначным центром ликвидности. По состоянию на 31 марта 2025 года:
-
на 12 EVM-совместимых блокчейнах размещено активов на $33,9 млрд;
-
в Solana депонировано $2,99 млрд;
-
на Ethereum L1 сосредоточен 81% всех депозитов.
Крупнейший кредитный рынок — Aave V3 в сети Ethereum: на момент публикации отчета там находилось $23,6 млрд. Наиболее востребованы стейблкоины и не стейкнутый ETH (в отличие от стейкинговых деривативов, которые добавляют слой рисков).
Отдельно отмечается макро-фактор: по мнению основателя Aave Стани Кулечова, снижение ставок центральными банками может улучшить условия для роста доходности в DeFi и облегчить интеграцию протоколов в широкую финтех-экосистему.
CeFi + DeFi: гибридные стратегии и институциональный радар
Рынок постепенно идет к гибридным моделям. Например, Maple Finance развивает подход CeFi+DeFi: сочетает ончейн-механики с институциональными требованиями, включая KYC/AML, и ориентируется на блокчейны с высокой пропускной способностью и кроссчейн-ликвидностью.
За 2025 год Maple интегрировала Solana, Arbitrum и Plasma для обслуживания крупных трейдинговых фирм. Такой вектор показывает, что институционалам важны два условия: понятный комплаенс и предсказуемые операционные процессы — при сохранении скорости и доступности ончейн-рынков.
Интерес проявляют и госструктуры: 8 декабря Комиссия по срочной биржевой торговле США (CFTC) запустила пилотную программу по использованию цифровых активов как обеспечения на рынках деривативов. Инициатива реализуется в рамках GENIUS Act; на первом этапе допустимыми активами стали биткоин, Ethereum и стейблкоин USDC. Программа позволяет фьючерсным комиссионным торговцам принимать эти активы для обеспечения маржинальных позиций клиентов — фактически легитимизируя криптозалог в «больших» финансовых процессах.
Кому и зачем нужны криптозаймы
Участники рынка используют кредиты под залог по разным мотивам — и это одна из причин, почему сектор растет даже в условиях рисков:
-
Ликвидность без продажи актива: можно получить средства и не выходить из позиции, сохраняя апсайд.
-
Доходность для кредиторов: процент на «простаивающих» активах.
-
Торговое плечо: увеличение размера позиции за счет заемных средств.
-
Хеджирование лонга: снижение риска по портфелю через компенсирующие сделки.
-
Игра на понижение: заем актива для продажи и последующего выкупа ниже.
-
Финансирование операционных расходов: ликвидность для бизнеса и казначейств.
DeFi здесь часто опережает CeFi по разнообразию стратегий: протоколы вроде Aave дают десятки вариантов размещения и заимствования, включая сложные цепочки перезаймов через токены-обертки (например, wBTC) и деривативы залога.
Кто основные пользователи ончейн-лендинга
Выгодные стратегии ончейн-кредитования привлекают разные аудитории:
-
Частные лица — от розничных трейдеров до крупных держателей капитала. Им важны либо быстрые деньги под залог, либо пассивная доходность.
-
Корпоративные пользователи — компании, которым нужна круглосуточная ликвидность и относительно дешевые источники финансирования; плюс — прозрачность движения средств на блокчейне.
-
Операторы казначейств — управляющие резервами организаций, ДАО или фондов. Для них ценна диверсификация источников дохода и возможность «заставить работать» практически любые активы.
Показательный кейс: в феврале 2025 года Ethereum Foundation предоставила лендинговым протоколам ETH на $120 млн для повышения доходности резервов. При ставке 1,5% годовой доход мог составить около $1,5 млн. Распределение было следующим:
-
30 800 ETH ($81,6 млн) — в Aave;
-
10 000 ETH ($26 млн) — в Spark;
-
4200 ETH ($11,2 млн) — в Compound.
Не все так хорошо: ключевые риски DeFi-кредитования
Рост объемов не отменяет системных угроз. По данным Galaxy Research, наиболее значимы технологические риски:
1) Уязвимости смарт-контрактов
Взлом пула ликвидности часто означает мгновенный вывод средств. Риск усиливается, если протокол сложный и имеет много взаимосвязанных модулей.
2) Контракты токенов-«ваучеров»
aTokens/cTokens отражают депозит и долг пользователя. Уязвимости позволяют манипулировать балансами или присваивать чужие активы. Известный пример — взлом Euler Finance на $197 млн.
3) Ошибки в системе ролей и доступов
Некорректные права могут дать злоумышленнику фактический контроль над ключевыми функциями.
4) Оракулы (ценовые фиды)
Сбои или манипуляции с ценой залога ведут к неправильным ликвидациям или «бесплатным» займам. Пример: на одном из рынков Morpho ошибка в десятичном значении оракула завысила цену токена — пользователь внес $350 залога и смог занять 230 000 USDC.
5) Риски дизайна протокола (LTV/параметры)
Слишком жесткие ограничения делают протокол неконкурентоспособным, слишком мягкие — накапливают системные риски и повышают шанс каскадных ликвидаций.
6) Риски обновлений и миграций
Резкая смена параметров, релизы новых версий и сложные переходы пользователей между контрактами статистически повышают вероятность потерь.
RWA и «финансовое заражение»: когда TradFi приносит свои проблемы в DeFi
Отдельная зона риска — интеграция токенизированного частного кредита (RWA) в DeFi. Когда RWA используется как залог, в ончейн-среду переносится непрозрачность и контрагентские риски традиционных финансов. Это создает условия для «финансового заражения»: проблемы в слабых активах (например, корпоративных долгах) могут напрямую передаваться в кредитные пулы, повторяя сценарии, которые в 2022 году обрушили CeFi-гигантов.
Регулирование: Европа задает тон
На фоне технологических рисков остается нерешенным вопрос регулирования — особенно для тех моделей, которые хотят работать с институциональным капиталом. В этом направлении наиболее активен Евросоюз.
С 1 января 2026 года в ЕС вступает в силу директива DAC8, внедряющая инициативу CARF. Криптобиржи, брокеры и кастодиальные сервисы в 2027 году начнут передавать данные о транзакциях пользователей налоговым органам. Это означает усиление идентификации и отчетности — и, как следствие, давление на анонимные стратегии.
По данным SQ Magazine, в 2025 году объем лендинга в ЕС снизился на 23%: более строгие правила отпугнули часть участников. Указывается, что 78% прежних пользователей перешли на централизованные регулируемые платформы «ради понятных норм», а крупнейшие DeFi-протоколы потеряли в среднем 18% европейской пользовательской базы.
Итог
Сектор криптокредитования переживает новый подъем, но его природа изменилась. CeFi восстанавливается медленно и только через ужесточение политики и «банковизацию» процессов. DeFi, наоборот, растет быстрее и забирает долю за счет ончейн-прозрачности, автоматизации и гибкости стратегий.
Однако рост происходит «вместе с рисками»: смарт-контракты, оракулы, сложность протоколов, а также интеграция RWA и регуляторное давление остаются главными факторами неопределенности. Поэтому ближайшие кварталы, вероятно, будут определяться балансом между инновациями (новые типы залога и рынки) и институциональными требованиями к надежности, комплаенсу и предсказуемости правил игры.
Материал подготовлен на основе публикации ForkLog и дополнен пояснениями
