Майнеры биткоина оказались в, вероятно, самых жёстких условиях по прибыльности за всю историю индустрии. К такому выводу пришли аналитики TheMinerMag, подчеркнув, что текущая экономическая модель добычи испытывает системное давление — и это уже заметно не только по рыночным метрикам, но и по финансовому поведению крупных компаний сектора.
В недельном обзоре эксперты отраслевого издания указали, что третий квартал майнинговая индустрия начинала с хешпрайсом примерно $55 за PH/s в сутки. Однако после резкой коррекции биткоина в ноябре показатель рентабельности майнинга просел до «структурного минимума» — $35 за PH/s. По оценке аналитиков, это уровень, на котором ухудшение экономики добычи перестаёт быть абстрактным риском и превращается в устойчивую проблему для бизнеса.
«На этом уровне стресс от снижения прибыльности уже не теоретический, а системный», — констатировали аналитики.
Ситуацию, по их словам, подтверждают и данные публичных майнинговых компаний. Согласно финансовой отчетности крупных игроков, медианная «стоимость хеша» у них составляет примерно $44 за PH/s. В эту цифру заложены операционные затраты на оборудование, корпоративные расходы и обслуживание финансирования. Метрика фактически показывает, что даже майнеры с эффективным парком установок и конкурентоспособными тарифами на электроэнергию находятся на грани безубыточности — запас прочности сокращается, а чувствительность к любым колебаниям рынка растёт.
Отдельный тревожный сигнал — динамика окупаемости оборудования. Срок окупаемости установок последнего поколения уже превысил 1000 дней, что заметно больше, чем примерно 850 дней, оставшихся до следующего халвинга. Запрограммированное событие снизит вознаграждение за блок с текущих 3,125 BTC до 1,5625 BTC. Таким образом, индустрия подходит к очередному циклическому снижению доходов уже в условиях сжатой маржи, что усиливает потребность в финансовой дисциплине и пересмотре стратегий.
По наблюдениям TheMinerMag, компании отвечают на давление мерами по оздоровлению балансов и сохранению ликвидности. В качестве иллюстрации аналитики привели пример CleanSpark: компания решила полностью погасить обеспеченную биткоинами кредитную линию от Coinbase всего через несколько недель после привлечения более $1 млрд через размещение конвертируемых облигаций. Этот шаг, как отмечают эксперты, показывает, насколько быстро майнеры переходят к снижению долговой нагрузки и более осторожной финансовой политике.
Картину дополняют данные по финансированию в третьем квартале. За этот период компании индустрии привлекли около $3,5 млрд через конвертируемые бонды с почти нулевым купоном. Еще $1,4 млрд поступило в виде акционерного капитала. То есть даже в условиях ухудшения экономики майнинга сектор продолжал активно искать капитал, делая упор на инструменты с относительно мягкими условиями.
В начале четвертого квартала динамика изменилась: майнеры стали привлекать средства через более дорогие старшие обеспеченные облигации с доходностью около 7%. Только Cipher Mining и Terawulf таким способом получили суммарно почти $5 млрд под расширение ИИ-услуг. По мнению аналитиков, тренд указывает на то, что период может стать рекордным по привлечению индустрией заемных средств — но одновременно повышает требования к качеству будущих денежных потоков.
«Это поднимает неудобный вопрос: смогут ли доходы от высокопроизводительных вычислений и ИИ масштабироваться достаточно быстро, чтобы компенсировать как обвал хешпрайса, так и увеличение задолженности? Предварительные данные показывают рост, но пока недостаточный для того, чтобы сектор смог пережить несколько кварталов застоя в экономике майнинга. Пока что все указывает на одно: индустрия вступает в фазу перестройки», — заключили аналитики.
Дополнительный штрих к общей картине привели в CryptoSlate: издание подсчитало, что на начало ноября семь из 10 крупнейших по хешрейту майнеров уже сообщили о получении дохода от деятельности в области ИИ или высокопроизводительных вычислений, а остальные три планируют последовать их примеру. Это подчёркивает, что диверсификация в сторону смежных вычислительных услуг становится для отрасли не экспериментом, а всё более распространённой практикой.
Материал подготовлен на основе публикаций TheMinerMag и CryptoSlate и дополнен пояснениями.
