Американские кредитные рынки демонстрируют одну из самых благоприятных конфигураций за последние десятилетия, однако биткоин при этом испытывает заметный дефицит притока нового капитала. Этот контраст наглядно иллюстрирует парадокс текущего состояния финансовых рынков: ликвидность есть, но до криптоактивов она почти не доходит.
Согласно данным Федерального резервного банка Нью-Йорка, индекс стрессовых настроений в сегменте высокодоходных облигаций опустился до отметки 0,06 пункта — минимального значения за всю историю наблюдений. Индикатор отражает степень напряженности в секторе «мусорных» облигаций, учитывая ликвидность, устойчивость торгов и доступность корпоративного заимствования. По сути, он показывает, насколько комфортно инвесторам работать с риском.
Для сравнения, в период пандемийной турбулентности 2020 года значение индекса превышало 0,60, а во время глобального финансового кризиса 2008 года приближалось к 0,80. Текущие уровни сигнализируют о практически идеальных условиях для рискованных активов и активного привлечения капитала.
Кредитные рынки сигнализируют «все спокойно»
На фоне столь мягких финансовых условий биржевой фонд HYG, ориентированный на высокодоходные облигации, укрепляется уже третий год подряд. По данным iShares, в 2025 году он принес около 9% доходности. С точки зрения макроэкономики это классическая среда, в которой альтернативные и высокорисковые активы, включая криптовалюты, должны были бы получать дополнительную поддержку.
Однако ончейн-метрики рисуют иную картину. Глава аналитической платформы CryptoQuant Ки Ён Чжу отмечает, что приток нового капитала в биткоин практически остановился. Инвесторы перераспределили средства в пользу фондового рынка и золота, оставив цифровые активы вне приоритетов.
Такое поведение укладывается в общую логику глобальных рынков. Американские фондовые индексы продолжают торговаться вблизи исторических максимумов, а основной поток рискового капитала направляется в акции компаний сектора искусственного интеллекта и высоких технологий. Для институциональных инвесторов соотношение риск—доходность по акциям выглядит более прозрачным и предсказуемым, чем у криптовалют, что снижает их мотивацию увеличивать долю цифровых активов в портфелях.
В результате возникает дискомфортная для биткоина ситуация: ликвидность в системе присутствует, аппетит к риску высок, но крипторынок оказывается в очереди на капитал одним из последних.
Консолидация вместо обвала
Данные по рынку деривативов подтверждают состояние стагнации. Совокупный открытый интерес по фьючерсам на биткоин составляет $61,76 млрд, или около 679 120 BTC, по данным Coinglass. За последние сутки показатель вырос на 3,04%, однако цена по-прежнему колеблется в узком диапазоне вблизи $91 000. Уровень $89 000 остается ближайшей ключевой поддержкой.
Лидером по открытому интересу остается Binance с $11,88 млрд (19,23%), далее следуют CME — $10,32 млрд (16,7%) и Bybit — $5,90 млрд (9,55%). Такая структура указывает на то, что участники рынка в основном занимаются перераспределением и хеджированием позиций, а не делают агрессивные ставки на направленное движение цены.
Привычная для прошлых циклов модель, при которой крупные игроки постепенно разгружались в розницу, больше не работает. Институциональные держатели биткоина перешли к долгосрочной стратегии. Так, MicroStrategy уже аккумулировала около 673 000 BTC и не демонстрирует намерений сокращать позицию. Спотовые биткоин-ETF сформировали дополнительный слой «терпеливого капитала», что заметно снизило как восходящую, так и нисходящую волатильность рынка.
Ки Ён Чжу подчеркивает, что не ожидает классического обвала на 50% и более от исторических максимумов, характерного для прежних медвежьих фаз. По его оценке, в ближайшие месяцы рынок ждет затяжная и маловыразительная боковая динамика.
В таких условиях давление со стороны продавцов ограничено: крупные держатели не паникуют, а массовые ликвидации выглядят маловероятными. При этом у покупателей пока нет достаточно сильных драйверов, чтобы запустить новый импульс роста.
Что может изменить баланс
Переломить ситуацию способны несколько факторов. Среди них — чрезмерно высокие оценки фондового рынка, которые могут подтолкнуть инвесторов к поиску альтернатив, более агрессивное снижение процентных ставок ФРС, появление большей регуляторной определенности для институционалов, а также внутренние драйверы самого биткоина. К последним относятся эффект халвинга на предложение, расширение инфраструктуры деривативов и возможный запуск опционов на спотовые ETF.
До реализации этих сценариев крипторынок, вероятно, останется в фазе продолжительной консолидации. Она снижает риск резкого обвала, но одновременно сдерживает потенциал сильного роста.
В этом и заключается главный парадокс текущего цикла: биткоин продолжает ждать своей доли ликвидности даже в мире, где денег, кажется, более чем достаточно.
