Аналитики фиксируют совмещение сразу нескольких медвежьих драйверов: сжатие ликвидности, целевые ликвидации в деривативах, беспрецедентный стресс майнеров и перераспределение институционального капитала в пользу традиционных рынков. На этом фоне участники рынка предупреждают о риске затяжной «криптозимы».
1) Макроконтекст и структура рынка
По оценке Doctor Profit, глобальная ликвидность ухудшается: репо-рынки истощены, банковская ликвидность опустилась к уровням периода кризиса Credit Suisse, участники фондового рынка сокращают риск с августа. Дополнительное давление создают проблемы Банка Японии и слабая иена. Техническая картина это подкрепляет: зафиксированы death cross и потеря BTC средней EMA50W впервые в текущем цикле, что резонирует с фракталом 2021–2022 годов. Розница продолжает «покупать падение», и в прошлых циклах это нередко предшествовало следующей волне распродаж. Тед Пиллоус отмечает второе подряд недельное закрытие ниже EMA50W — в 2018 и 2022 годах это сопровождалось последующим снижением более чем на 50%.
2) Микроструктура и деривативы
MartyParty связывает снижение с точечным «выбиванием» перегруженных лонгов: цена прошла через уровни ликвидаций на Binance, где был максимальный объём плечевых длинных позиций. Такой проход он трактует как контролируемое снятие плеча, после которого рынок обычно переключается на охоту за шортами.
3) Фундаментальные издержки майнинга
Хешпрайс опустился до исторического минимума около $34,49 за PH/s, падение более чем на 50% за несколько недель превысило стресс-эпизоды 2021 (запрет майнинга в Китае) и 2022 годов. Это подталкивает майнеров к распродаже запасов BTC и отключению оборудования. При этом, по наблюдениям Чарльза Эдвардса (Capriole Invest), цена отскочила от уровня Production Cost — фундаментальной «себестоимости добычи», что пока отсрочило полноценную капитуляцию майнеров, хотя стресс остаётся максимальным.
4) Институциональные потоки
По данным Discover, ряд крупных игроков — Wintermute, BlackRock, Grayscale, Bitwise, Binance — в совокупности реализовали более $15 млрд в BTC за короткий период, что выглядит как синхронная разгрузка. Параллельно, по The Kobeissi Letter, доля кэша в портфелях глобальных управляющих снизилась до 3,7% — минимума за 15 лет, а перевес по акциям стал максимальным с февраля 2025 года. Крупный капитал идёт в риск, но предпочитает акции и сырьё, а не криптоактивы.
Итог
К давлению на BTC одновременно подключены макроликвидность и техника, микроструктура деривативов, экономика майнинга и институциональные перетоки. Сценарий устойчивого разворота возможен после «разгрузки» всех слоёв системы — восстановления ликвидности, нормализации позиций майнеров, снятия избыточного плеча в деривативах и стабилизации институциональных потоков в криптоактивы. Пока же базовый фон остаётся медвежьим.
